2013年以来，在VC/PE市场活跃度不高的情况下，众多投资者在传统的创投及成长基金之外开始对并购基金兴趣大增。业内分析，并购基金的兴起不仅迎合了目前市场融资的需求，也体现出PE机构布局多元化、转型“大资产管理机构”的趋势。

　　2013年以来，受资本市场诸多不确定因素影响，风险投资/私募股权投资(VC/PE)市场活跃度骤减，众多投资者在传统的创投及成长基金之外开始对并购基金兴趣大增，投资策略渐趋多元化。

　　VC/PE市场欠活跃

　　投中集团日前对中国有限合伙(LP)市场的调查结果显示，对于2013年中国创业投资及私募股权投资市场活跃度，投资人普遍持谨慎态度，48% 受访者认为“市场处于调整阶段、存在较大风险”，22%受访者认为“需根据未来形势再做判断”，而认为“市场活跃度将保持不变”、“市场活跃度将持续增 长”的受访者占比分别为19%和11%。

　　相比多数投资人对宏观经济回暖的乐观态度，VC/PE市场发展依然面临诸多障碍。投中集团表示，2012年中国私募股权投资行业经历资本盛宴后 进入“寒冬”，市场活跃度及投资回报水平均明显下滑，行业进入深度调整期。进入2013年，尽管宏观经济及资本市场呈现回暖迹象，但在诸多不确定因素下 VC/PE投资市场震荡风险依然存在。

　　数据显示，2013年1月，中国市场披露VC/PE案例总数34起、投资总额5.76亿美元，尽管环比有所增长，但相比2012年多数月份仍处 于较低水平。此外，由于A股及美股市场首次公开募股(IPO)窗口依然紧闭，退出压力导致前端投资者继续保持谨慎。而由于受到春节假期影响，2013年2 月中国VC/PE市场活跃度出现明显下滑，募资方面仅有3只基金完成10亿元募资金额，投资方面披露的VC/PE投资案例共计17起，相比1月份下降 50%。进入3月份以后，尽管基金募资活跃度有所增长，但平均募资水平仍处在较低水平。

　　业内分析，如A股市场IPO重启仍无明确时间表，美股IPO窗口仍处于紧闭状态，未来IPO退出机会依旧较少，对投资者心态带来的负面影响仍将持续，预计短期内VC/PE投资难以出现明显反弹。未来退出的不确定性，仍是投资者恢复对PE市场信心的最大障碍。

　　投资组合趋于稳固

　　VC/PE市场活跃度不高，投资者如何调整投资组合以应对变局?投中集团调研结果显示，在经历了近几年来中国VC/PE行业的起伏周期后，LP投资组合正趋于稳固，“保持投资组合中PE投资占比不变的LP占比仍然最高，达到44%”。

　　目前中国VC/PE市场的低迷状态也使得外资LP观点出现分化。据介绍，在针对境外LP在中国市场投资比例的调查中，多数投资者态度趋于中 性，59%受访者将保持中国市场投资在全球资产配置中所占比例，而在2012年的统计中，拟增加中国市场比例的投资者占据主导。同时，也有部分投资者拟减 少中国市场投资比例，占比达到25%，而相对增加中国市场投资比例的LP占比较少，仅为8%。

　　投中集团表示，整体来看，中国VC/PE投资作为资产配置的重要方式，其在大型机构投资者投资组合中所处地位正趋于稳固。这也显示出在中国PE 市场“制度红利”逐渐消失过程中，LP投资理念的理性转变，即“收益”导向让位于“资产配置工具”的价值导向。而目前来看，相比国外通行的另类资产投资配 置方案，PE投资在国内大型机构投资者如社保基金、保险公司的投资组合中占比普遍较低，未来仍有较大增长空间。

　　而对于LP拟投资的基金运作周期，调研结果显示，41%受访者可接受的基金运作周期在5-7年，35%受访者可接受基金周期在7年以上。总体 看，愿意投资基金周期在5年以上的LP占比达到70%以上。此外，拟投资基金周期在4-5年的LP占比为17%，倾向基金周期在3年以内的LP占比仅为 7%。而在2012年调研结果中，3-5年是LP投资的主流选择，选择5年以上基金周期的LP占比不足40%。

　　对此，投中集团分析认为，LP对于基金运作周期要求的明显放宽主要源于两方面因素：一方面，目前资本市场持续疲软的现实迫使LP延长基金清算期 限，已等待时机获得更高收益;另一方面，整个VC/PE市场的理性回归，也推动LP市场摆脱过往投机心态，并开始追求长期稳定的价值投资。

　　并购基金关注度大增

　　相比往年，投资者今年对并购基金的关注度大幅提升。对于投资基金类型的选择，成长型(Growth)基金和创投(Venture)基金依然是 LP最关注的基金类型，分别有72%和67%的LP拟投资这两类基金。而对于紧随其后的并购基金，有61%的LP表示倾向于投资此类基金。据悉，过去两年 间，中国市场并购基金开始加速发展，中金佳成、金石投资、光大资本、硅谷天堂等机构相继成立并购基金，另有一些行业领先机构也正在筹划成立并购基金。投中 集团表示，并购基金的兴起不仅迎合了目前市场融资需求，也体现出PE机构布局多元化、转型“大资产管理机构”趋势。

　　不过，在资产流动性方面，LP对于未来退出情况的判断并不乐观。37%受访者认为未来“退出渠道将收窄，需通过各种方式尽快退出”;26%受访 者同样认为退出渠道在收窄，“但可考虑延期退出”;18%受访者保留意见，认为“需要根据未来形势再做判断”。仅有不足20%受访者对未来退出情况保持乐 观。基于此，谋求在PE二级市场进行份额转让也成为LP的重要退出渠道。多数投资机构均表示有兴趣或已经参与PE基金份额转让交易，仅有1/3受访者表示 无兴趣参与基金份额转让交易，而已经实际参与PE基金二级市场交易的LP仍占少数。

　　投中集团分析认为，从市场环境来看，面对PE二级市场越来越多的交易需求，一些私募股权母基金(FOFs)机构或交易所已开始积极介入这一市 场，如在2012年6月北京金融资产交易所设立中国PE二级市场发展联盟，目前已有多个基金份额转让项目在该平台推介;上海股权托管交易中心也有意在 2013年探索推出PE二级市场交易。目前PE二级市场交易面临的一些阻碍因素如基金份额估值困难、市场信息流通不畅、一般合伙人(GP)积极性不高等问 题，短期内仍难得到根本解决，因此，未来PE基金二级市场实际达成交易数量或低于预期。